[摘要] 2011年以来，中国经济正在向政策预期的方向运行，面对复杂多变的国内外经济金融形势，高层灵活运用多重宏观调控工具，经济增长正逐步由政策刺激向自主增长转变。
2011年以来，中国经济正在向政策预期的方向运行，面对复杂多变的国内外经济金融形势，高层灵活运用多重宏观调控工具，经济增长正逐步由政策刺激向自主增长转变。
巴曙松专栏 国务院发展研究中心金融研究所副所长 上游智库专家
从主要的政策措施看，自2010年1月开始，共计12次提高法定存款准备金率；2010年10月开始，共计5次加息以来，同时在一系列调控措施引导下，M1和M2同比增速已回归历史常态水平，负利率水平得到一定纠正。
如果仅仅从上半年的数据看，9.6%的GDP增速、5.4%的CPI均值现实宏观经济依然处于较强增长动力推动下的平稳回落过程中。
但是，为什么金融市场开始出现一些硬着陆的担忧呢？
除了美国债务危机和美债评级下调、欧债危机等带动的金融市场动荡之外，宏观经济方面出现的一些新动向同样值得关注。
首先，货币政策作为典型的需求管理政策，其政策效果的显现往往具有一定的滞后性，例如紧缩效应的显现顺序往往是需求回落、CPI回落、供给减速（库存调整）、PPI回落，而且每一阶段的效应显现均存在一定的时滞，通常加息之后的效果在三、四个季度以后才能显现出来。
从这个历史经验看，去年3季度以来加息的累积效应将在三季度开始显现，四季度将有明显的显现。
因此，二季度GDP减速温和并不意味着三、四季度不明显减速。
其次，取决于通胀的拐点，因为这在很大程度上决定了政策的拐点。
按照目前的测算，通胀拐点能否来临取决于三个因素：一是货币紧缩导致经济平稳减速，这可能在三、四季度逐步成为通胀下行的推力；二是大宗商品价格上涨所产生的通胀预期效应和实质性拉动作用；三是劳动力成本的拐点，它将成为通胀的持久拉力。
综合而言，下半年支撑通胀的三个因素中，只有货币因素有一个拐点，即使它使得通胀见顶下行，但幅度可能较为有限。
再者，紧缩政策往往容易产生非对称性效果，对不同区域、行业及企业产生“旱涝不均”的影响，这使得较高的增长本身即蕴涵着结构性的不平衡。
例如大型企业通常具有较强的谈判能力和获得信贷的资源，即使在信贷总量收缩的情况下，仍然可以较为容易地获取额度，从而挤压了中小企业的贷款需求、提高了其资金成本。
此外，提高存款准备金率往往对应的是外汇占款，然而中西部省份的外汇贡献虽然小于东部沿海省份，但却受到了同样的紧缩压力，且目前承接产业转移的中西部省份信贷需求本身也较为旺盛，这种非对称冲击也是可能引发政策紧缩效果在不同行业、区域表现差异较大的重要原因之一。
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