[摘要] 25日，央行公开市场进行350亿元7天期逆回购操作,中标利率2.7%,前次为3.35%。此前已连续19次暂停公开市场操作。海通证券点评称,基本面角度宽松周期应未结束。但在积极财政发力的背景下,货币或转向逆回购等定向宽松政策。
25日，央行公开市场进行350亿元7天期逆回购操作，中标利率2.7%，前次为3.35%。此前已连续19次暂停公开市场操作。海通证券点评称，基本面角度宽松周期应未结束。但在积极财政发力的背景下，货币或转向逆回购等定向宽松政策。
具体如下：
【流动性观察】逆回购重启，宽松转定向
沉默2个多月后，央行周四进行350亿元7天期逆回购操作，招标利率下调65bp至2.7%，全周无到期资金；
近期流动性短期略紧。近两周货币利率显著上升，R007均值从2.08%升至2.96%，巨额新股发行冲击流动性。未来两周将迎来半年末冲击，而在过去5年的6月末货币利率均有显著上行。重启逆回购意在抚平货币利率波动，缓解流动性紧张。
当前超储率处于历史高位，且本周打新资金将回归市场，加上6月为财政存款投放月，意味着流动性整体宽裕格局不改。
5月工业虽短期企稳，但6月或再度下滑，且通胀仍处低位，基本面角度宽松周期应未结束。但在积极财政发力的背景下，货币或转向逆回购等定向宽松政策。(姜超/顾潇啸等)
【利率债观察】逆回购重启，呵护短端利率
央行6月25日进行350亿7天逆回购操作，招标利率2.7%，较前次下降65bp。公开市场操作暂停2个月后逆回购重启，旨在稳定逐渐攀升的货币利率，央行呵护低利率环境态度未变。
半年末临近，加之巨额IPO申购，近日R007升至3%，而昨日短期国债招标未满，新公布的28家IPO预计在7月初发行，银行间资金面面临多重考验。与当前经济通胀相匹配的货币利率应在2%左右，逆回购重启且利率大幅下调，助于引导货币利率回归2%，债券短端利率具有下行空间。
地方债大量发行+城投债放松+贷存比取消，当前政府政策偏向宽财政，制约长债率下行。但宽财政刺激效果不可延续，去杠杆下仍需要宽货币，逆回购重启表明央行维持货币利率低位态度不变，看好债市长期慢牛，但总量宽松或向定向宽松转变，长端利率仍需观察。
货币利率重归低位，债券具有加杠杆价值，长债调整有顶，判断未来3个月10年期国开利率区间3.7%-4.1%。
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